l 28 febbraio 2026 gli Stati Uniti e Israele hanno lanciato un’offensiva militare coordinata contro l’Iran, colpendo centri di comando, siti missilistici e infrastrutture legate al programma nucleare. L’attacco ha provocato la morte della Guida Suprema Ali Khamenei e di diversi alti funzionari iraniani.

La risposta dell’Iran è stata immediata: missili e droni contro Israele, basi americane nel Golfo e infrastrutture civili in Arabia Saudita, Emirati, Kuwait, Qatar e Oman. Teheran ha dichiarato la chiusura dello Stretto di Hormuz, il corridoio marittimo da cui transita circa il 20% del petrolio mondiale. Il 2 marzo Hezbollah (il movimento politico-religioso libanese) è entrato nel conflitto con lanci di razzi su Israele, e droni iraniani hanno colpito gli impianti di gas naturale liquefatto (GNL) in Qatar, costringendo QatarEnergy (il maggiore produttore mondiale di GNL) a fermare la produzione.

Perchè ci riguarda?
Il petrolio è balzato del 10–13% in pochi giorni, il gas europeo è salito del 45%, l’oro ha toccato i 5.400 dollari l’oncia e le Borse europee hanno perso tra l’1,5% e il 2%. Il rischio concreto è un aumento dei costi energetici, dell’inflazione e della volatilità sui mercati che potrebbe durare settimane o mesi.

Questa crisi non è scoppiata dal nulla. Già a fine gennaio gli USA avevano avviato il più grande dispiegamento militare in Medio Oriente dal 2003, con portaerei, navi e caccia. Nel frattempo, in Iran il regime reprimeva violentemente le proteste interne, e due round di negoziati indiretti tra Washington e Teheran (in Oman e a Ginevra) si erano conclusi con un nulla di fatto sulle questioni nucleari e missilistiche.

Già dal 25 febbraio il mercato del gas europeo (il TTF, il contratto di riferimento nei Paesi Bassi) era salito sopra i 32 €/MWh per i timori su Hormuz. Poi, il 28 febbraio, è partita l’offensiva: attacchi coordinati su Teheran, Isfahan, Qom, Karaj e Kermanshah. Da lì la situazione è precipitata rapidamente.

Il 1° marzo gli assicuratori marittimi hanno cancellato le coperture in caso di guerra nel Golfo Persico (con decorrenza 5 marzo), rendendo di fatto il transito impossibile per la maggior parte delle navi commerciali. L’OPEC+ ha approvato un aumento di produzione di 206.000 barili/giorno da aprile, superiore alle attese, ma considerato insufficiente dagli analisti in caso di blocco prolungato di Hormuz.

Il 2 marzo gli eventi si sono moltiplicati: Hezbollah ha aperto un secondo fronte con razzi su Haifa, i droni iraniani hanno colpito impianti GNL in Qatar e raffinerie in Arabia Saudita, e le immagini satellitari hanno confermato danni al sito nucleare in Iran. Trump ha stimato la durata del conflitto in “4–5 settimane”, senza escludere del tutto un intervento di terra.

Scenario base: conflitto aereo per 4–6 settimane

È lo scenario che il mercato sta prezzando in questo momento. Il conflitto resta confinato ad azioni aeree e missilistiche, senza coinvolgimento diretto dei Paesi del Golfo. Hormuz viene parzialmente riaperto con scorte militari entro 2–3 settimane. Il Brent si muove tra 80 e 95 dollari al barile, poi rientra gradualmente. Volatilità alta ma gestibile, nessuno stravolgimento dei portafogli.

Scenario peggiorativo: escalation e Hormuz chiuso a lungo

Il conflitto si allarga: i Paesi del Golfo vengono coinvolti militarmente, l’Iraq diventa instabile, attacchi iraniani “concertati” colpiscono le infrastrutture petrolifere saudite. Hormuz resta chiuso per settimane o mesi. Il Brent supera i 100 dollari e può arrivare a 120–130 dollari. A quel punto l’inflazione in Europa risale in modo significativo, le banche centrali rinviano i tagli dei tassi e il rischio recessione diventa concreto. È lo scenario che può cambiare radicalmente il quadro, ma al momento la probabilità è medio-bassa.

Scenario migliorativo: cessate il fuoco rapido

La capacità militare iraniana crolla rapidamente, una nuova leadership si mostra aperta al dialogo, e si arriva a un cessate il fuoco entro 2–3 settimane. Hormuz riapre, il Brent torna sotto 75 dollari, i mercati recuperano in fretta. È lo scenario più ottimistico e, a oggi, quello meno probabile.

Cosa monitorare:
Lo stato dello Stretto di Hormuz, un eventuale coinvolgimento militare dell’Arabia Saudita e il tono diplomatico tra Washington e Teheran. Sono i tre indicatori chiave per capire in quale scenario ci stiamo muovendo.

Petrolio

l Brent è passato da circa 72,50 dollari al barile (venerdì 27 febbraio) a quasi 80 dollari il 3 marzo, con un picco fino a 82 dollari. È un rialzo di circa il 10–13% in pochissimi giorni. Il rialzo è guidato da due fattori: il rischio percepito (i mercati prezzano la possibilità che Hormuz resti chiuso e che le infrastrutture petrolifere vengano danneggiate) dall’altro un’interruzione già concreta dei flussi (il traffico nello Stretto è crollato del 40–80%, oltre 150 navi sono bloccate, un tanker è stato colpito nel Golfo di Oman).

Le previsioni degli analisti divergono molto a seconda dello scenario: Goldman Sachs puntava a un Brent a 60 dollari per fine 2026 prima del conflitto, Bernstein ha alzato la stima a 80 dollari, J.P. Morgan nel caso peggiore (chiusura prolungata di Hormuz) vede 120–130 dollari.

Gas naturale: il fronte più caldo per l’Europa

Questo è forse il dato più preoccupante per noi europei. Dopo aver ridotto la dipendenza dal gas russo, l’Europa dipende fortemente dal GNL. E il Qatar, che è il maggiore esportatore mondiale, ha fermato la produzione dopo l’attacco dei droni iraniani. Il risultato: il TTF europeo è schizzato del 45–46%, passando da 32 a oltre 46 euro per megawattora. Il gas UK ha fatto +50%, quello asiatico +39%.

Le scorte europee di gas sono attualmente intorno al 30–31%, ben sotto il 40% dello stesso periodo dell’anno scorso. La Commissione Europea ha convocato il Gas Coordination Group per mercoledì 4 marzo. In parole semplici: se la situazione non rientra in fretta, le bollette e i costi dei carburanti in Europa aumenteranno sensibilmente.

Trasporti e costi di spedizione

L’effetto a catena sul commercio globale è già visibile. I premi assicurativi per le navi nel Golfo Persico sono aumentati fino a 5 volte. CMA CGM (uno dei più grandi spedizionieri al mondo) ha introdotto sovrattasse fino a 4.000 dollari a container. I noli marittimi Medio Oriente–Asia sono quasi triplicati. La rotta alternativa, attorno al Capo di Buona Speranza, aggiunge 10–15 giorni ai tempi di consegna. Il diesel europeo, che dipende fortemente dai prodotti raffinati del Golfo, è balzato del 23%, ai massimi da due anni.

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Mercati finanziari: come hanno reagito

Azioni: calo ordinato, non panico

La reazione dei mercati azionari lunedì 2 marzo è stata significativa ma non catastrofica. In Europa lo Stoxx 600 ha chiuso a -1,7%, il DAX tedesco tra -1,5% e -2,2%, il FTSE MIB italiano tra -1,2% e -1,8%. Negli USA, dopo un calo iniziale dell’1,5%, l’S&P 500 ha recuperato chiudendo praticamente in parità, trascinato dal rimbalzo del settore tecnologico. Il VIX (l’indice della volatilità) è salito dell’8%, dopo un picco nella giornata del 27%.

La giornata di Martedì 3 Marzo è stata decisamente più negativa, con i listini europei in rosso a causa delle preoccupazioni sull’energia, e i listini americani anch’essi in negativo, seppur in misura meno pesante.

I settori che hanno beneficiato sono quelli prevedibili: difesa (BAE Systems +7,9%, Rheinmetall +6%, Lockheed Martin +3,3%) e energia (Shell, BP, TotalEnergies tra +3,5% e +7%). In calo deciso le compagnie aeree (-5/6% per le principali americane e europee), il turismo e le banche europee.

Obbligazioni: non c’è stato un forte rialzo

Questo è un punto importante e forse controintuitivo. In passato, quando scoppiava una crisi, gli investitori si rifugiavano nei titoli di Stato e i rendimenti scendevano. Stavolta non è andata esattamente così: i rendimenti dei Treasury americani a 10 anni sono saliti (il che significa che i prezzi sono scesi). Il motivo è che il mercato teme uno scenario stagflazionistico: inflazione più alta a causa del petrolio, combinata con crescita più debole. In un contesto così, i bond tradizionali non proteggono come in una recessione classica.

Il debito statunitense è sempre più pesante e una guerra prolungata può mettere ancora più sotto pressione il fabbisogno di risorse degli Stati Uniti, con evidenti impatti sul debito pubblico.

Oro e valute: i rifugi classici

L’oro ha fatto esattamente quello che ci si aspetta in queste situazioni: è salito a 5.300–5.400 dollari l’oncia, +2% nella sola giornata di lunedì. L’oro è in contesto complesso: è già salito parecchio, ma questi eventi imprevedibili contribuiscono a spingerlo ancora più in alto, rendendo difficile la scelta tra l’ingresso (per chi non lo ha) e lo smobilizzo (per chi lo ha).

Sul fronte valutario, lo schema è quello classico da crisi: il franco svizzero e lo yen giapponese si sono rafforzati, il dollaro è salito contro l’euro ma sceso contro le valute rifugio.

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Inflazione e crescita: cosa cambia per l’economia

L’impatto macroeconomico si trasmette attraverso tre canali. Il primo è diretto: il rialzo di petrolio e gas si trasferisce ai prezzi al consumo (carburanti, bollette, trasporti, alimentari). Il secondo è la fiducia: l’incertezza geopolitica rallenta i consumi e gli investimenti. Il terzo passa per le condizioni finanziarie: spread più ampi, volatilità e costi di finanziamento più alti frenano l’attività economica.

Nota positiva: la BCE parte da una posizione relativamente favorevole. L’inflazione dell’Eurozona è attualmente all’1,7%, sotto il target del 2%. Il membri del Consiglio BCE si dicono propensi a “guardare oltre” il rialzo dei prezzi energetici, almeno per ora. Tuttavia, il capo economista Philip Lane ha avvertito che un conflitto prolungato porterebbe a un picco sostanziale dell’inflazione energetica.

Le stime degli analisti aiutano a capire l’ordine di grandezza: con il Brent a 80 dollari, l’inflazione tornerebbe intorno al 2% (gestibile). Con il Brent a 130 dollari, l’inflazione salirebbe di oltre un punto percentuale, riportandoci sopra il 3%. Secondo Commerzbank, se il conflitto dura poche settimane l’impatto è minimo; se dura mesi, l’inflazione europea potrebbe tornare a salire.

Il punto chiave:
Se il conflitto si risolve in 4–6 settimane (scenario base), l’impatto sarà un “dosso” temporaneo, non una crisi stile 2022. Se si protrae per mesi, il rischio inflazione torna centrale, le banche centrali rinviano i tagli dei tassi, e l’effetto si sente su mutui, finanziamenti e potere d’acquisto. L’Europa è più vulnerabile degli USA per la dipendenza energetica dal Medio Oriente.

Guerre e mercati: cosa ci insegna la storia

Prima di parlare di portafogli, facciamo un passo indietro. Perché capire come si sono comportati i mercati durante i conflitti passati è il modo migliore per evitare di prendere decisioni sbagliate sotto la pressione dell’emotività.

I conflitti fanno paura ai mercati nel breve periodo, questo è un dato di fatto. Ma storicamente l’impatto tende a essere più limitato di quello che ci aspettiamo, e dopo la fase iniziale di shock le Borse tornano a concentrarsi su ciò che conta davvero: crescita, utili aziendali e tassi d’interesse.

I numeri parlano chiaro. Le analisi sui mercati azionari americani dalla Seconda guerra mondiale in poi mostrano che, in media, l’azionario scende intorno al 10% nella fase iniziale di una guerra, ma a 12 mesi dall’inizio del conflitto l’indice registra un guadagno medio di circa l’11%. Anche durante le due guerre mondiali, il mercato USA ha conseguito rendimenti positivi complessivi su orizzonti pluriennali.

Guerra del Golfo 1990–91

Dopo l’invasione del Kuwait nell’agosto 1990, il petrolio raddoppiò (da circa 15 a oltre 30 dollari) e le Borse corressero pesantemente: la francia perse fino al 27%, l’S&P 500 quasi il 17% nei primi mesi. Fu uno shock violento.

Poi, quando divenne chiaro che la coalizione guidata dagli USA aveva il controllo militare e che la guerra sarebbe stata breve, i mercati invertirono la rotta: dall’avvio delle operazioni alla fine del 1991 l’S&P 500 guadagnò oltre il 29%. Lo shock iniziale fu forte, ma con una guerra breve e una risposta coordinata il recupero fu rapido.

Guerra in Iraq 2003

Nei mesi precedenti all’intervento, i mercati erano già deboli per la bolla tech scoppiata nel 2000. Il “fattore guerra” si sommò, ma non era l’unico elemento di pressione. Quando però l’operazione militare ebbe inizio e l’incertezza si ridusse, i mercati smisero di scendere e avviarono una fase di recupero: tra marzo e fine 2003 l’S&P 500 entrò in un nuovo mercato rialzista che durò anni.

ll messaggio è importante: spesso l’incertezza prebellica pesa più dell’azione militare in sé. Quando lo scenario diventa più chiaro, anche se negativo, i mercati ricominciano a guardare avanti.

Episodi come invasioni, attentati o operazioni militari limitate hanno in genere prodotto correzioni di poche sedute o pochi mesi, spesso recuperate entro 6–12 mesi. I cali sull’S&P 500 si sono tipicamente collocati tra l’1% e il 10%, con recuperi relativamente rapidi una volta superato lo shock iniziale.

Lo schema è ricorrente. Le azioni globali scendono nella fase di panico iniziale (il cosiddetto risk-off), poi recuperano se il conflitto resta limitato nello spazio e nel tempo. L’oro tende ad agire da bene rifugio, proteggendo il portafoglio nelle fasi più acute. Il petrolio sale per timori sull’offerta, ma se la guerra non provoca interruzioni durature dei flussi energetici, i prezzi rientrano. I titoli di Stato di Paesi solidi fanno spesso da “parcheggio” della liquidità, anche se il loro comportamento dipende molto dal mix tra rischio inflazione e rischio recessione, come stiamo vedendo proprio adesso.

Russia–Ucraina (dal 2022): la crisi più vicina a noi

Questo è l’esempio più recente e più rilevante per noi europei. All’invasione di febbraio 2022, le Borse europee crollarono più di quelle americane per la vicinanza geografica e la dipendenza dal gas russo. Spread e rendimenti salirono, il settore energetico volò. La paura era concreta: si parlava di razionamento del gas, di recessione profonda, di un inverno al buio.

Eppure, a 12 mesi dall’invasione, l’azionario europeo era addirittura intorno al +2%, meglio degli USA e dei mercati emergenti. Come è stato possibile? L’Europa è riuscita a sostituire il gas russo con il GNL, l’inverno è stato mite e le aziende si sono adattate più in fretta del previsto. La BCE ha documentato come il “premio di rischio geopolitico” sui listini europei sia stato forte all’inizio ma si sia poi ridimensionato, pur restando più alto che nel resto del mondo.

Il messaggio è chiaro: anche in un conflitto lungo e vicino come Russia–Ucraina, i mercati hanno trovato un nuovo equilibrio. Grande paura all’inizio, ma poi adattamento.

Israele–Hamas (dal 2023): guerra in Medio Oriente, mercati globali resilienti

Dopo l’attacco di Hamas dell’ottobre 2023, la reazione fu quella tipica: futures USA in calo, corsa verso i beni rifugio (dollaro, oro, titoli di Stato), petrolio e gas in rialzo. Sembrava l’inizio di un periodo molto difficile per i mercati.

Pochi giorni dopo, però, gli indici USA chiusero in rialzo in almeno una seduta chiave, con l’S&P 500 a +0,6% nonostante la guerra in corso. I settori difesa ed energia volarono, l’oro salì, lo shekel israeliano e i bond israeliani finirono sotto pressione, ma il mercato globale nel suo complesso tenne.

Un dato ancora più eloquente: a due anni dall’inizio della guerra a Gaza, l’MSCI World (l’indice azionario globale) era salito di oltre l’80%, mentre i titoli della difesa globali avevano guadagnato oltre il 120%. L’effetto più duraturo è stato su energia e difesa, non un tracollo generalizzato. Anche con una guerra in Medio Oriente, i mercati globali hanno continuato a salire: l’impatto è stato selettivo, non catastrofico.

Cosa dicono le banche centrali

La BCE ha studiato sistematicamente il comportamento dei mercati in presenza di shock geopolitici e la conclusione è coerente con quello che abbiamo visto: gli effetti più forti sono locali e di breve periodo, trasmessi soprattutto attraverso il canale energetico e i premi di rischio. Le Borse globali tendono a riassorbire gradualmente lo shock, a meno che il conflitto non provochi una crisi energetica strutturale e prolungata.

Il punto da portare a casa:
Negli ultimi anni abbiamo vissuto Russia–Ucraina e Israele–Hamas: due crisi serie, una vicina all’Europa e una in Medio Oriente. In entrambi i casi, forte volatilità all’inizio, ma chi è rimasto investito su un portafoglio globale diversificato ha visto un recupero nel giro di mesi, non di decenni. I mercati odiano l’incertezza, non la guerra in sé: una volta chiarito lo scenario, guardano avanti. La storia mostra che chi vende nel panico cristallizza le perdite, mentre chi resta investito partecipa alla fase di normalizzazione. E il portafoglio diversificato è costruito proprio per questi momenti: non per inseguire il prossimo titolo di giornale, ma per affrontare gli shock e uscirne.

Cosa significa per i portafogli

Partiamo dal principio più importante: in fasi come questa la diversificazione è la prima difesa. Un portafoglio ben bilanciato e diversificato tende a resistere meglio alle crisi geopolitiche. Storicamente, i mercati azionari recuperano una volta che l’incertezza si riduce. Quindi la prima regola è: non farsi prendere dal panico e non fare mosse impulsive.

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Cosa osservare nelle prossime settimane

I prossimi 15–30 giorni saranno decisivi per capire quale scenario si materializza. Ecco gli indicatori chiave da seguire:

• Prezzo del Brent: se resta sopra 90–100 dollari per più di due settimane, il rischio inflazionistico diventa significativo.
• Stretto di Hormuz: una riapertura parziale, anche solo con scorte militari, sarebbe un segnale molto positivo per i mercati.
• Scorte gas europee: attualmente al 30% circa, da riempire per l’inverno 2026/27. Se la situazione non migliorasse, il prossimo inverno potrebbe essere complicato.
• Decisioni BCE (10 aprile): il mantenimento dei tassi è atteso, ma il linguaggio usato dalla BCE sarà cruciale per capire come intende gestire lo shock energetico.
• Tono diplomatico USA–Iran: qualsiasi apertura negoziale, anche informale, farà scendere i prezzi dell’energia e calmare i mercati.